1. <blockquote id="g64wt"></blockquote><div id="g64wt"></div>

    2. <em id="g64wt"><ol id="g64wt"><nav id="g64wt"></nav></ol></em>

      管涛:人民币贬值压力退潮

      2019年02月27日07:18    作者:管涛  

        文/新浪财经意见领袖(微信公众号kopleader)专栏作家 管涛

        人民币汇率稳中趋升,贬值压力减轻。基础国际收支状况继续强劲,汇率稳定的条件更为坚实。境外配置人民币资产热情高涨,间接推动境内人民币汇率反弹。

        1.人民币汇率稳中趋升,贬值压力减轻。

        1月份,美元指数下跌0.9%,人民币兑美元汇率中间价(以?#24405;?#31216;人民币汇率)累计上涨一毛六分钱(1607个基点),涨幅达2.4%(见图1)。当月,境内人民币汇率收盘价相对当日中间价时强时弱,其中,收盘价偏强的天数占到22个交易日的45.5%,远高于去年第四季度平均占比30.0%的水平,收盘价偏强累计为1月份中间价升值贡献了三分三厘钱(330个基点),相当于中间价总升幅的20.5%。

        去年下半年围?#31080;?#19981;保“7”的争论一度卷土重来,现在市场汇率预期又重新分化。当月,人民币汇率升值主要是美元指数下跌与重启逆周期因子调节所致。全月,CFETS人民币汇率指数累计1.1%,显示人民币双边汇率和多边汇率全面走高,后者可能会影响中国外贸出口的价格竞争力。

        图1 人民币汇率中间价与美元指数

        (单位:元人民币/美元)

      资料来源:中国外汇交易中心;WIND;中国金融四十人论坛资料来源:中国外汇交易中心;WIND;中国金融四十人论坛

        2.基础国际收支状况继续强劲,汇率稳定的条件更为坚实。

        去年12月份,按美元计价,外贸出口和进口分别同比减少4.4%和7.6%,这一度加重了市场对贸易摩擦和外需放缓的担忧。今年1月份出口和进口却分别增长9.1%和下降1.5%,进出口顺差391亿美元,同比增长112.6%,均远好于市场预期。同期,非金融部门实际利用外商直接投资124亿美元,同比增长2.8%,对外直接投资91亿美元,下降14.9%,非金融类直接投资顺差32亿美元,增长153.5%。当月,货物贸易与直接投资顺差合计424亿美元,增长115.3%(见图2)。

        图2:货物贸易差额与非金融类直接投资差额变动(单位:亿美元)

      数据来源:海关总署;?#28059;?#37096;;WIND;中国金融四十人论坛数据来源:海关总署;?#28059;?#37096;;WIND;中国金融四十人论坛

        注:非金融类直接投资差额为?#28059;?#37096;公布的月度非金融类实际利用外商直接投资与对外直接投资数轧差。

        3.境外配置人民币资产热情高涨,间接推动境内人民币汇率反弹。

        1月份,在中美重启贸?#29366;?#21830;及美联储加息预期减弱的共同推动下,股票通项下北上资金净流入619亿元,创下股票通业务开通以来最高月度净流入记录。同期,境外机构还增持人民币国债239亿元,增持193亿元(见图3)。陆股通和RQFII项下北上人民币资金通常在香港市场?#19968;?#25104;人民币再调入境内。

        受此影响,当月银行代客涉外人民币收付净流入156亿美元,为2015年8月以来最高。这部分资本流入在境外结汇,减少了境内外汇供给,令银行代客涉外收付由总顺差413亿美元降至外汇收付顺差257亿美元(见图4)。

        不过,由于货物贸易与直接投资合计的顺差增加较多,当月涉外外汇收付顺差仍为2014年3月以来的最高水平。当然,境外“截留”的这部分外汇也不一定完全流失了,因为它们有可能通过银行购售汇渠道,到境内银行间外汇市场(中国外汇交易中心)卖出?#33050;蹋?#36827;而间接推升境内人民币汇率。这类交易被统计为银行间市场外汇买卖,最终要么进入银行结售汇综合?#21453;紓?#35201;么进入国家外汇储备,而不在银行结售汇统计中反?#22330;?/p>

        需要强调的是,前述境外结汇没有推高境外人民币汇率。境外人民币汇率交?#20934;郟–NH)相对境内人民币汇率收盘价(CNY)偏强的天数仅占22个交易日的22.7%,远低于去年第四季度平均占比40.0%的水平。这与境内人民币汇率收盘价相对中间价偏强交易日明显增多对?#35748;?#26126;,显示境内外市场的交易?#36739;?#21644;力量不尽一致,市场尚未重回单边升值预期。长期以来,市场一?#26412;?#32467;CNY与CNH之间究竟谁影响谁。这其实并非绝对。仅就本轮人民币汇率上涨而言,显然是CNY带动了CNH走强。

        图3:境外主体配置境内人民币金融资产情况(单位:亿元)

      数据来源:上交所;深交所;中债登;上清所;WIND;中国金融四十人论坛数据来源:上交所;深交所;中债登;上清所;WIND;中国金融四十人论坛

        注:股票通项下北上资金净额=陆股通北上资金净额-港股通南下资金净额 

        图4:银行代客涉外收付款情况

        (单位:亿美元)

      数据来源:国家外汇管理局;WIND;中国金融四十人论坛数据来源:国家外汇管理局;WIND;中国金融四十人论坛

        4.市场结汇意愿增强、购汇动机减弱,但市场情绪保持平稳。

        1月份,在人民币汇率升值2%以上的情况下,银行代客收汇结汇率为63.4%,较?#26174;?#19978;升0.5个百?#20540;悖?#20184;汇购汇率为53.9%,回落1.3个百?#20540;悖?#20294;付汇购汇率延续了去年8月份以来?#20013;?#39640;于收汇结汇率的情况(见图5)。而且,不排除受?#33322;?#22240;素前移的影响(去年?#33322;?#22312;2月底,今年为2月初),企业派发工资、奖金的人民币需求较多,导?#29575;?#27719;结汇率偏高。

        此外,当月,境内住户和非金融企业分别增加境内外汇存款5亿和12亿美元,没有出现因人民币较快升值导致的外汇甩卖行为。其中,住户是连续第2个月外汇存款增加,企业则是去年2月以来第2次出现外汇存款增加(上一次为去年8月)(见图6)。

        图5:市场主体的结售汇动机变化(单位:%)

      数据来源:国家外汇管理局;WIND;中国金融四十人论坛数据来源:国家外汇管理局;WIND;中国金融四十人论坛

        注?#28023;?)银行代客收汇结汇率=银行代客结汇/银行代客涉外外汇收入;(2)银行代客付汇购汇率=银行代客售汇/银行代客涉外外汇支出

        图6:境内住户和非金融企业境内外汇存款变动(单位:亿美元)

      数据来源:中国人民银行;WIND;数据来源:中国人民银行;WIND;

        中国金融四十人论坛

        5.境内市场外汇供求平衡有余,逆周期调控措施效果显现。

        1月份,反映境内客户市场外汇供求关系的银行即远期结售汇(含期权)顺差合计101亿美元,上年同期为逆差31亿美元(见图7)。其中,即期结售汇顺差121亿美元,上年同期为逆差9亿美元;银行代客远期净购汇未到期额706亿美元,较?#26174;?#24213;下降53亿美元,增加了即期市场外汇供给,上年同期为上升57亿美元;银行代客未到期期权Delta敞口为净购汇325亿美元,较?#26174;碌自?#21152;了73亿美元,增加了即期市场外汇需求,上年同期为减少34亿美元。

        从去年8月初?#25351;?#24449;收外汇风险准备金以来到今年1月末,银行代客未到期远期净购汇额累计下降了414亿美元,未到期期权Delta净购汇敞口增加了204亿美元,二者轧差以后累计减少净购汇?#21453;?10亿美元,这增加了即期外汇供给。同期,银行即期结售汇逆差累计达483亿美元,加?#38505;?#37096;分新增外汇供给后,含期权的银行即远期结售汇逆差累计额降至273亿美元。显然,如果只看即期结售汇,会严重误判境内外汇供求状况。

        图7:境内客户市场外汇供求状况

        (单位:亿美元)

      数据来源:国家外汇管理局;WIND;中国金融四十人论坛数据来源:国家外汇管理局;WIND;中国金融四十人论坛

        注?#28023;?)银行即远期结售汇差额(含期权)=即期结售汇差额+未到期远期结售汇差额变动额+未到期期权Delta净敞口变动额;(2)前两项合计即为银行即远期结售汇差额合计

        6.境内外汇市场成交量同比上升环?#35748;陆担?#38134;行间市场交投活跃度有所减低。

        1月份,境内外汇市场成交量累计为2.88万亿美元,同比上升27.5%,环?#35748;?#38477;5.5%。其中,银行对客户市场外汇交易量为3895亿美元,同比上升9.1%,环比上升8.9%;银行间外汇市场成交量为2.49万亿美元,同比上升31.0%,环?#35748;?#38477;7.5%。

        可见,银行间市场交易量环比减少是外汇交易总成交量下降的主要原因。同期,银行间市场交易量与客户市场交易量之比为640.3%,同比上升了107.1个百?#20540;悖?#29615;?#35748;?#38477;了113.2个百?#20540;悖?#35265;图8)。

        这表明在既无较强升值也无较强贬值预期的情况下,银行间市场缺乏?#36739;?#24863;,而汇率波幅加大又抑制了“做量”的交易,外汇市场交投趋于平淡。但是,外汇交投活跃度总体呈现上升趋势,显示随着汇率弹性增加,境内外汇市场的流动性增强,有助于市场功能发挥。

        图8:境内外汇市场交易情况(单位:亿美元)

      数据来源:中国外汇交易中心;WIND;中国金融四十人论坛数据来源:中国外汇交易中心;WIND;中国金融四十人论坛

        (本文作者介绍:中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原?#22659;?

      责任编辑:杨希

        欢迎关注官方微信“意见领袖?#20445;?#38405;读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号,选择“添加朋?#36873;保?#36755;入意见领袖的微信号“kopleader”即可,也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

      意见领袖官方微信
      文章关键词: 管涛 外汇 人民币汇率
      分享到:
      保存  |  打印  |  关闭
      万盈金融陷16亿逾期 宜宾制药控股权变代持 小城青年婚育观向大城市靠拢:给钱都不生 谁爱生谁生 时代真的变了!本?#31080;?#19994;生从事这个职业竟然幸福感最强 牛市来了?6大学者紧急喊话“警惕疯牛教训” 任正非:孟晚舟没?#38469;?#32972;景 她永生永世不可能做接班人 单身女白领赴美选精生子:挑精子和网上购物差不多 沪指宽幅震荡跌0.67% 两市全天成交额再破万亿超昨日 央企还钱了:?#25918;?#27665;工已清零 欠民企1116亿已还75.2% 万人大调查:近四成投?#25910;?#35748;为沪指此轮将涨至3500点 杨元庆:目前的折叠屏手机?#27982;?#36229;出联想3年前概念机
      排列五缩水
        1. <blockquote id="g64wt"></blockquote><div id="g64wt"></div>

        2. <em id="g64wt"><ol id="g64wt"><nav id="g64wt"></nav></ol></em>

            1. <blockquote id="g64wt"></blockquote><div id="g64wt"></div>

            2. <em id="g64wt"><ol id="g64wt"><nav id="g64wt"></nav></ol></em>