国君宏观:为什么中微观的不少数据突然就好起来了?

国君宏观:为什么中微观的不少数据突然就好起来了?
2019年04月12日 09:42 新浪财经综合

公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资?#26085;?#24320;,?#28304;耍?#20859;老与基金高峰论?#22330;?月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯?#24213;什?#31649;理、支持科?#21363;?#26032;!【详情

  来源:国泰君安证券

  市场运行到现在有个关键问题是,与当前“基本面”匹配的合适点位是多少?悲观的人认为,“基本面”仍然很差,怎么涨得会怎么跌下来。

  国泰君安宏观团队认为,从中、微观的迹象来看,“基本面”从差到好起来的速度,超出了大家的预期,可能还会继续超预期,并因此上调了对2019年全年的GDP预测。

  很多投?#25910;叨源?#24863;到疑惑,为什么中微观的不少数据突然就好了起来?

  ?#23548;?#19978;,催动这些变化的仍然是“政策”。

  政策扭转了人们的“预期?#20445;?#24182;投射在消费等行为上。1-2月份消费企稳,3月份高端消费、一二线?#24247;?#20135;消费明显改善。?#29992;?#28040;费行为相对企业投?#24066;?#20026;,对“预期”变化的?#20174;?#26159;更快的。

  “货币不过是人心灵的符号。我与你交换的只不过是对同一物不同的心灵的度量。 “    

  ——国泰君安研究所所长黄燕铭

  从这个角度来说,货币只不过是载体和工具,央行想要扭转的也不过是人们的预期,预期的改变再作用于行为。

  这其中,库存、价格是?#20174;?#38656;求两个最灵敏的信号。

  在库存上,堆积的不过是人们对未来需求的预期。需求的变化,在供给上会遵循库存消化、产出提高、产能利用率提升、产能新建这样的顺序。

  在工业企业各子行业,在?#24247;?#20135;、汽车?#20173;?#21608;期的行业,我们观察到诸多政策催动“预期”带来的变化,体现在供、需对比的指标—库存上。

  01

  工业企业

  昔日被动加库存,今时主动去库存

  当前处于从2018年二、三季度的被动加库存(需求超预期下滑)到主动去库存阶段(需求预期?#35748;?#26469;)。后续等待被动去库存(需求好转)和主动加库存(需求预期更乐观)。

  工业企业整体从被动加库存

  到主动去库存阶段

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  2018年5-10月份是被动累库存行业占比最大的时期。2018年11月以后,进入到需求、价格预期企稳的主动去库存行业在增加。

  2018年?#21215;?#24230;以后

  被动累库存的行业在减少

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  上中下游各个行业

  所处库存周期的子阶段

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  02

  ?#24247;?#20135;

  超额供给回到过去,库存压力小于预期

  整体上,2019年?#24247;?#20135;库存或进入到“累积”阶段。关键问题在于累积程度、对房价预期、进而对整体销售的影响。我们判断,结果会弱于市场此前的担忧。

  首先,2018年?#24247;?#20135;超额供给降至2006年、2007年水?#20581;?/p>

  2019年“施工-竣工”加快是毋庸置疑的,后续的边?#35270;?#21709;变量在于一、二线销售回暖的程度及其对三四线销售的对冲。

  2018年?#24247;?#20135;超额供给

  降至2006年、2007年的水平

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  其次,在库存累积程度不高、在手土储仍充裕情况下,不需要担心“新开工”的大幅回落,这会影响到螺纹钢库存的去化速度。

  “新开工—预售”可以看作?#24247;?#20135;开发企业的自主融资。开发贷融资已经放开,但净融资额(总发行量-总到期量)改善不如发行情况显著。在这种情况下,“新开工—预售?#27604;?#36164;仍需要。

  <左?#19968;?#21160;查看更多>

  最后,一线城市?#24247;?#20135;销售在2019年初或已触底。

  自2019年初以来,?#24247;?#20135;销售情况已显著改善。这得益于去年下半年以来?#24247;?#20135;开发商融?#25910;?#31574;的松动。融资得到?#33322;狻?#19981;再着急推盘→推盘供给减少,?#29992;?#23545;房价预期有所调整→一二线城市需求回暖。

  通过对比北上广和30个大中城市整体的销售情况来看,可以看到这些典型的一线城市本轮有更明显的销售增速反弹。

  一线城市?#24247;?#20135;销售或已初步触底

  资料来源:Wind,国泰君安证券研究

  03

  汽车

  渠道库存稳,所以价格稳

  汽车销量连续下降的第十个月,渠道库存并没有继续升高。

  根据中国汽车流通协会的数据,1-2月综合库存系数基本持平于2018年12月份:1-2月平均为1.75,2018年12月份为1.73。其中:

  1月综合库存系数?#35748;陆?2%,环?#35748;陆?9%。自2018年以来,首次降到1.5的警戒线以下;

  2月综合库存系数上升:同比上升29%,环比上升50%(二月份逢?#33322;?#20551;期)。

  1-2月综合库存系数

  较2018年底不再呈?#20013;?#19978;升态势

  资料来源:中国汽车流通协会,国泰君安证券研究

  在库存稳定的带动下,1-3月份汽车“价格”预期稳了下来(没有继续下?#25285;?#20027;要表现在折扣率没有较2018年12月份继续上升。

  根据“车市密码”数据,其中,1-2月,折扣率都在19%,3月份继续回落至18.9%,均低于2018年12月的水?#20581;?#36825;?#24471;?019年1-3月份,折扣率维持在2018年底的水平,边际上开始回落。

  “价格”是供需最灵敏的信号。2018年4月份之后,渠道折扣率快速上升,价格(预期)不断走低。

  2019年1-3月份渠道

  汽车“价格信号”?#35748;?#26469;(折扣?#20160;?#20877;上升)

  资料来源:车市密码,国泰君安证券研究

  对于汽车行业的库存,我们有三个判断:

  1最糟糕的阶段(被动累库存)已经过去

  被动累库存是由于需求超预期下滑,生产周期原因,生产不能及时调整所致。2018年6月以后进入到这个阶段。表现为“综合库存系数”不断上升。

  2当前进入到主动去库存阶段

  根据中国汽车流通协会的数据,当前库存消化时间2个月左右。毋庸置疑,1-2月的库存1.75的水平仍偏高 。

  从2月份有18个?#25918;?#24211;存深度看

  库存消化完毕在年中(2-3个月)

  资料来源:中国汽车流通协会,国泰君安证券研究

  3刺激政策箭在弦上,补库存指日可待

  “两会”报告明确提出“稳定汽车消费?#20445;?#22240;此我们预计最快有望在年中前后汽车消费政策有望再添一把火,带动行业需求好转,进入渠道主动补库存阶段,进而带动汽车生产好转。

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责任编辑:陈悠然 SF104

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