私募研究报告之股票策略一季报及二季度展望

私募研究报告之股票策略一季报及二季度展望
2019年04月11日 12:01 新浪财经综合

公募基金的下一个二十年,将围绕着养老、科创、智能投资等展开,对此,“养老与基金高峰论?#22330;?月23日启幕,多位行业大咖齐聚共议未来,思辨如何更好的建设第三支柱养老金、夯?#24213;?#20135;管理、支持科?#21363;?#26032;!【详情

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  摘要:

  2019 年一季度,市场突然向上变盘,各大指数迎来 2015 年以来最好?#21215;?#24230;表现。

  从收益风险水平来看,2019 年一季度,A 股各主要指数涨幅均在 20%以上,其中深成指以 36.84%的表现排名三大指数第一。各个分类行业指数同样表现出色,中证信息表现最为耀眼。在此背景下,股票策略私募基金指数一季度收益率为 18.47%,在八大策略指数中排名第 1,其中正收益率接近高达 94%,创最近三年来最佳季度表现。策略指数的整体收益率已经收复 2018 年全年的亏损。基金的风格分析来看,一季度,大盘价值因子继续维持较高比例,而小盘风格上升较为明显。行业风格方面,中证金融和中证消?#30740;?#19994;,继续有着较为明显的偏好。而从融智风格来看,一季度进攻型产品和攻守兼备型产品占比明显有所提升。

  展望 2019 年二季度,在市场?#20048;?#24050;经得到部?#20013;?#22797;的情况下,市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经?#24179;?#21069;高,以及大部分利好预期已经得到市场提前?#20174;?#30340;情况下,我们整体预计二季度的市场先调整后,再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应?#27809;?#26377;所?#38470;怠?#24066;场的风格将会有所切换,整体将会以业绩+成长为驱动。

  一、A 股市场与股票策略表现

  1、二级市场表现

  2019 年,全球各主要二级市场均出现较大幅度的上涨。A 股在此背景下,同样出现大幅上涨,一季度成为全球市场的领?#36153;頡?#20855;体指数来看,各指数在 1 月4 日年内低点之后,指数平均涨幅均在 20%以上。具体来看,深圳成指以 36.84%的涨幅领跑三大指数,中小板指数和创业板指数分别以 35.66%和 35.43%分别列为第二和第三。

  从中证 10 个一级行业的表现来看,10 个一级行业指数收益率全部为正,其中中证信息行业以平均 46.62%的表现排名第一,可见一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用,收益率只有 9.51%,远低于所?#34892;?#19994;的平均涨幅。下图是中证 10 个一级行业指数表现情况:

  2、股票策略私募基金表现

  在此背景下,股票策略私募基金的表现在一季度非常不错,在八大策略里面排名第一,遥遥领先于排名第二的?#24405;?#39537;动策略。而这两个策略在 2018 年却是表现最差的两个策略。下图是融?#21069;?#22823;策略指数一季度的表现情况:

  下面是 2019 年一季度股票策略产品的收益率分布情况。根据下图的分布数据来看,94%的股票策略私募产品收益率为正。其中涨幅在 20%以上的占比高达43.73%,大部分产品收益率位于 0 至 20%之间,占比为 50.31%即大部分产品的收益率是跑输同期市场指数的。另外还有 364 只产品收益率超过 50%。

  融智-股票策略指数来看,今年一季度基本?#23454;?#36793;上升走势。和去年全年下跌的走势基本相反。去年全年的最高点出现在 1 月份,而今年的最低点出现在今年的 1 月份。下图是去年以来?#20004;瘢?#34701;智股票策略指数和同期沪深 300 指数的走势对比图:

  从指数的年度收益来看,2012 年至 2015 年,连续 4 年获得正收益率,而最近三年,指数出现明显的下跌。2017 年,在上证 50 的带动下,有 7.66%的正收益率,但是 2018 年,创下了最近 7 年的最大单年跌幅。而截止到今年 3 月底,2019 年一季度,目前股票策略指数涨幅已经高达 18.47%,高于过去三年全年的表现。

  以下是最近三年股票策略的收益特征,从结果来看,2019 年一季度股票策略收益率的均值和中位数分别为 20.29%和 17.90%,即意味着高收益率的产品数量比较多。其中最高收益率为 431.67%,整体来看,股票策略在一季度的表现非常不错,和 2018 年全年的表现截然相反。

  3、股票策略私募基金仓位变化

  下图是私募排排网组合大师最新推出的股票策略仓位指数,从最近 10 年的仓位变化图来看,2015 年牛市期间,整体仓位一度达到过 75%以上。而 2018 年以来股票策略平均仓位?#38470;?#36895;度明显,从年初的 70%以上降至最低 50%附近,进入到2019 年,随着市场行情的回暖,平均仓位目前已经小幅回升。

  二、股票策略风格分析

  1、成长价值风格分析

  最近 5 年,市场风格频繁发生变换,2014 年底大盘股风格明显,而 2015 年小盘成长股行情爆发。但是 2016 年至 2018 年,以上证 50 为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被市场给唾弃。进入到 2019 年,一季度整体市场而言,市场出现普涨局面,从各大指数的涨跌幅来看,创业板指数整体来看更为强劲。上证指数的走势更多的是趋势性行情。在此背景下,我们来看一下最近三年股票策略私募基金的操作风格变化。从下图 3-1 可知,最近三年,股票策略私募基金的风格和市场风格类似,也出现了一定的风格转换。大盘风格因子从 2016 年的 10%-12%,上升到最近的 22%-25%,上升较为明显。

  而截止 3 月底,相比去年底而言,小盘成长有所上升,而大盘价值相比出现小幅?#38470;怠?#20855;体变化趋势图如下:

  2、中证行业风格分析

  从上面图 1-2 可知,2019 年一季度,中证 10 个一级行业出现普涨,平均上涨幅度 20%以上。接下来探究最近三年股票策略私募基金的行业风格,从下图的结果可知,中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化,行业敏感度上升明显,其次是消?#30740;?#19994;,在 2018 年以来出现?#31169;?#20026;明显的增加,在 2019 年一季度继续保持着小幅上升的态势,。也比?#25103;?#21512; 2019 年白酒猪肉家禽板块?#35748;研?#19994;资金流入量较大的市场特征。

  3、融智风格分析

  融智风格是根据产品区间内的累积收益率,结合同期市场基准指数沪深 300指数的涨跌。根据评级周期中上行和下行捕获?#23454;?#20986;融智风格,综合评价产品的进攻和防守能力的指标。通过统计分析过去四年的融智风格类型的占比,可知,在 2015 年牛市期间,高达 49.75%的产品表现出来的是进攻型风格,而随后三年熊市期间,融智风格分布出现?#31169;?#22823;的变化。进攻型产品占比出现明显的?#38470;擔?#24179;均占比只有25.10%。同时,防御类型的产品数量大增,由 2015 年的 13.85%增加到 2016 年的 47.27%,而 2018 年也高达 38.99%。但是进入到 2019 年,进攻型产品和攻守兼备型产品的数?#31354;?#27604;明显有所上升。

  不同的融智风格,产品的收益风险特征也是存在较大的区别。下图我们统?#23631;?#36807;去 4 个年度中,不同的融智风格的平均收益率。从结果来看,相同的风格在不同的年份中,表现的差异性也非常大。2016 年和 2018 年,进攻型的私募产品表现均差于防守型,跌幅几乎是防守型产品的 2 倍。即在大盘大幅下跌的年份中,防守型产品的表现要好于进攻型,而在大盘上涨的年份中,进攻型产品要大幅好于防守型。而进入到 2019 年一季度,进攻型产品的收益率明显要高于其他类型的产品。

  三、股票策略二季度展望

  展望股票策略在 2019 年二季度的发展,我们认为二级市场有下面几个方面值得关注:

  1、宏观经济是否已经进入拐点?

  根据最新的汇丰银行的一份报告称,受政策刺激提振的私营部门将带领中国经济今年实现 6.6%的增速。这一预期和去年中国 GDP 增速齐平,但远高于外界预计的 6.2%左右的增长。但是根据最新 10 家权威机构预测?#21040;?#34892;汇总,统计数据显示,10 ?#19968;?#26500;对一季度 GDP 增速的平均预测值为 6.3%。所以从目前的数据来看,增速下滑已成为事实,宏观经济的压力尚存,所以是否已经进入拐点,一季度增速是否会成为年内最低,还需要更多的数据支持。

  2、A 股?#20048;?#26159;否已经得到?#34892;?#20462;复?

  自 2015 年以来,市场?#20048;?#37325;心不断下移,上证 50 在 2018 年 12 月份的最低市盈率为 8.5 倍,创下 2015 年来的新低。但是截止最新的交易日,上证 50 的?#20048;?#24050;经得到?#34892;?#20462;复,目前为 10.47 倍,较最低点上升已经超过 20%。上证指数PE 是 13.84 倍,深证成指是 22.82 倍,中小板指是 25.85 倍,创业板现在是 43.86倍,中证 500 是 22.13 倍。整体来看,创业板仍旧偏贵,而上证 50 ?#20048;?#20248;势明显。

  3、中美贸易争端能否?#34892;?#35299;决

  中美贸易争端伴在很大程度上主导了 A 股 2018 年的跌势。但是进入到 2019年,在两个政府的共同努力下,经过多轮次的?#27010;行?#21830;,双方已经达成大部分的协议。展望未来,市场预期贸易争端应该能够得到妥?#24179;?#20915;。但是最近美国和欧盟之间的贸易争端逐渐升级,可见贸易争端的复?#26377;?#21644;多变性。所以也不宜盲目乐观。

  展望 2019 年二季度,在市场?#20048;?#24050;经得到部?#20013;?#22797;的情况下,市场风险偏好的快速提升期已经过去,市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经?#24179;?#21069;高,以及大部分利好预期已经得到市场提前?#20174;?#30340;情况下,我们整体预计二季度的市场先调整后,再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应?#27809;?#26377;所?#38470;怠?/p>

  行情的下半段,市场将会出现较大程度的分化,市场的风格将会有所切换,业绩将会成为行情的主导线,整体建议关注业绩拐点+高成长的个股为主。私募基金配置方面,建议关注擅长做震荡市的基金,挑选进攻能力较强的产品。

责任编辑:高君

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